【招商策略】A股和A股投资者的“前浪中浪后浪”——A股投资策略周报（0510）

　　A股行业估值分化明显，TMT、医药、大消费可以看作前浪，估值已经达到历史较高水平，偏周期行业可以看作中浪，估值处于历史中等水平；而金融地产则是后浪，估值处于历史较低水平。估值分化的背后反映的是投资者对经济预期悲观，经济结构转型的乐观，相信医药、TMT、消费成为未来经济主要驱动力。如果对经济预期改善，低估值后浪也有可能迎来估值修复的机会。就A股投资者而言，北上资金、融资资金、ETF则可以分别看作前浪、中浪、后浪。在北上资金前期大幅回流后，融资余额在上周明显回升，有望形成前浪和中浪的共振。

　　核心观点

　　?【观策·论市】A股和A股投资者的“前浪中浪后浪”。A股行业估值分化明显，如果用浪来比较，TMT医药消费就是前浪，估值已经处于历史较高水平；偏周期的化工、交运、机械、有色、采掘则是中浪，估值处在历史较中间位置；而金融地产就是后浪，估值还趴在地上。如果从风险偏好来看，食品饮料/非银的相对估值处于2倍以上，呈熊市特点；但信息技术估值处于历史高位，呈牛市特点，所以风险偏好不足以估值分化现象。这种差异的背后更主要的是投资者对经济悲观，但对于中国经济结构转型乐观，一个佐证就是公募基金和陆股通对TMT+消费+医药的配置创历史新高。一旦金融数据再超预期，经济预期修复，低估值的金融地产板块也有望迎来估值修复。从A股投资者来看，北上资金类似前浪，融资余额为中浪，ETF投资者为后浪。前浪阶段市场缓涨或偏震荡；当中浪与前浪形成共振时，市场加速上行；而ETF开始大规模流入时可能已经到行情后期。上周，融资余额开始重新流入，一旦与北上资金形成共振，风险偏好提升，则市场有望迎来更好的表现。

　　?【中观·景气】出行消费稳步恢复，基建审批继续放量。五一期间我国餐饮线下支付金额稳步恢复，旅游收入和游客人次相比清明假期出现明显增多，铁/道/水路和民航发送旅客总量也明显增多，但与往年同期相比依然有较大的差异。基建作为重要逆周期调节手段，4月我国基建项目审批数目和投资额继续放量，带动工程机械行业快速复苏，挖掘机也呈现量价齐升的局面。

　　?【资金·众寡】融资余额大幅回升，ETF延续净赎回。5月6日~5月8日期间，陆股通继续净流入，规模有所下降；融资资金从净流出转为大幅净流入，在前4个交易日净流入近178亿元；新成立公募基金较前期略降，ETF资金延续净流出。从行业偏好来看，陆股通大规模买入电子、有色金属、计算机等，净卖出金融和食品饮料；融资较大规模净买入电子、医药、房地产、计算机、非银等。资金需求方面，重要股东延续净减持，净减持规模有所扩大，公布的计划减持规模基本与前期相当。

　　?【主题·风向】本周产业观察——物联网：继纳入新基建后，再出顶层政策支持，产业链迎来爆发期。预计至2025年，中国物联网基础设施领域如芯片+感知+网络层（蜂窝模组）的建设将带来超过10000亿新增规模，需要重点关注物联网芯片、感知以及蜂窝模组等基础设施领域的投资机会。

　　?【数据·估值】本周全部A股估值水平上行，全部A股PE（TTM）上行0.3X至15.5X创业板PE（TTM）上行1.2X至45.7X。在行业估值方面，本周除交通运输、房地产、银行板块估值水平小幅下行，其余板块估值水平均上行，其中计算机、国防军工、通信板块估值涨幅较大.

　　? 风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，中美经贸关系反复。本篇研究报告借用前浪中浪后浪的网络语言来通俗地表达投资观点，可能存在误读，可能存在归纳上的不完全准确，建议投资者重点关注通俗语言背后的投资逻辑，而非网络语言本身。

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　　观策·论市——A股和A股投资者的“前浪中浪后浪”

　　※A股的前浪中浪后浪

　　A股估值水平出现了极强的分化，计算机、食品饮料、医药生物历史估值分位均在85%以上，无限接近历史最高水平，这些行业都是牛市的估值。

　　而非银、地产、建筑这些行业处在历史最低15%分位以下，银行，建材钢铁都在历史四分之一以下，这些行业都是熊市的估值。

　　可以说，当前的A股，一半冰山，一半火焰。

　　如果拿浪来比较，TMT医药消费就是前浪，早就把估值打到历史偏高位置，偏周期的化工、交运、机械、有色、采掘则是中浪，估值处在历史较中间的位置；而金融地产就是后浪，估值还趴在地上。